记者    楚海虹

自2020年起，国际海事组织（IMO）实施全球船用燃油限硫规定，低硫燃料油（硫含量0.5%）取代高硫燃料油（硫含量3.5%），成为船用燃料油市场主要用油。这一重要变革为全球燃料油、航运等市场带来重大挑战与机遇。

为助力我国船用燃料油市场稳健发展，2020年6月22日，低硫燃料油期货在上海期货交易所（以下简称上期所）子公司上海国际能源交易中心（以下简称上期能源）正式挂牌交易。这是上期所第三个国际化期货品种，也是我国第五个国际化期货品种。

经过两年发展，低硫燃料油期货呈现出“交易平稳、结算流畅、交割顺利、运用国际化”的良好态势，期货参与者的行业结构丰富，市场交投活跃。这一期货品种，及时为航运产业变革提供了避险工具，充分发挥了期货市场服务实体经济的功能。

产业变革 低硫燃料油期货应运而生

2020年，IMO低硫新规正式实施，船用燃料油市场主要用油从高硫燃料油逐渐切换至低硫燃料油。高低硫切换给全球炼化、航运、港口等企业带来了巨大冲击，也提供了市场格局重构机会。我国船燃市场抓住机遇，实现了产业转型升级。

相关部委提前应对，发布船舶大气污染排放控制的相关政策，给行业留出“备考”时间。同时，出口退税政策打通国内炼厂供应保税船燃渠道。2019年起，中国石油、中国石化旗下的国内主营炼厂纷纷布局研发并成功实现常态化供应。据统计，2020年，我国保税低硫船燃资源约一半来自国内炼厂，彻底转变了此前保税船用油大部分来自进口资源的格局。同时，我国总加注量比上年增长20%以上。

在产业经历转型过程中，全球市场都面临一个挑战，即低硫燃料油这一全新产品的定价基准缺失。虽然自2019年起，普氏、阿格斯等国际知名机构先后发布新加坡、舟山等地的低硫估价，但初期其价格并未被广泛认可，市场普遍采用高硫燃料油或10ppm柴油加减升贴水的方式定价，其准确度有待完善。船燃价格影响了航运业一半以上的成本，基准价格和避险工具的缺失，使得产业链上下游企业暴露在风险之中。

在这种行业发展背景下，上期能源于2020年6月22日推出低硫燃料油期货，填补了市场空白，为全球低硫燃料油定价、风险管理提供了专业工具。

规模稳增 服务实体经济功能持续增强

低硫燃料油期货的上市，使船供油市场顺利从高硫向低硫转换，帮助航运企业和船供油公司进行套期保值，强化“期现结合”。尤其在近年新冠肺炎疫情冲击和大宗商品市场剧烈波动的情况下，我国期货市场为实体企业管理价格风险提供了可靠的避险工具，助力企业稳健经营。同时，境内外投资者的广泛参与，使期货市场的价格发现功能得到充分发挥。低硫燃料油期货重塑了亚太地区的低硫油定价机制，增强了企业全球资源配置能力，提升了大宗商品的价格影响力。

上市两年来，高低硫燃料油期货市场交易运行平稳，成交量和持仓量均稳步增长。据期货业协会（FIA）2021年统计，燃料油和低硫燃料油期货成交量，分别排名全球能源类衍生品合约的第二、第二十五。

2021年，低硫燃料油期货成交量1859.48万手，比上年增加90.47%；成交金额6270.03亿元，比上年增加163.74%；年末持仓量7.57万手，比上年减少46.14%。其中，月度成交量最高为11月的195.43万手，最低为2月的111.21万手；月末持仓最大为1月的14.37万手，最小为10月的6.27万手。上市以来，期货和现货市场联动密切，期货市场能够较好地反映现货市场的变化。

在国内市场，2021年6月21日，上期所与浙江国际油气交易中心（以下简称浙油中心）共同推出以低硫燃料油期货结算价为基准的“中国舟山低硫燃料油保税船供报价”（即舟山锚地供油价，卖方报价）。该报价以低硫燃料油期货每日结算价升贴水形式发布，由舟山当地主要船供企业报价后经计算形成，是国内首个以期货市场价格为定价基础的人民币报价机制。时隔一年，双方再次联合发布以低硫燃料油期货为基准的“中国舟山低硫燃料油保税船供买方报价”。两者结合形成了与我国保税船供油市场地位相匹配的人民币计价的船供燃料油加注报价。

截至2021年年底，参与中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价的企业有中国石油、中国石化等5家企业，其供油量占区域市场的84%，全面客观反映了船供市场价格走势，得到了市场高度关注。据了解，已有现货企业开始以人民币计价为基准签订现货合同，改变了以往国内外现货定价只关注国际价格的单一局面。

在国际市场，中国燃料油期货价格已被多家境外企业作为境外贸易的定价基准。2021年3月，复瑞渤新加坡、中燃国际石油（新加坡）、招商局能源贸易（新加坡）及中粮国际船运公司，签订了以上期能源低硫燃料油期货合约作为计价基准的船用燃料油供应合同。燃料油期货价格及其衍生品正逐渐应用于更多国际贸易场景。中国燃料油期货的国际影响力逐渐提升。

结构优化 助力企业套期保值

上市以来，低硫燃料油市场结构持续优化，法人客户参与度高。截至2021年年底，参与低硫燃料油期货的法人客户成交比上年增加近20%；持仓结构方面，法人客户持仓比上年增加约15%。与此同时，低硫燃料油期货交割规模呈现稳定态势，助力企业套期保值。2021年，低硫燃料油期货交割总量4.1089万手折合41.089万吨，交割金额13.4亿元。其中，4月交割量最大，为6220手折合6.22万吨；7月交割量最低，为206手折合2060吨。

在我国，船用燃料油市场分为内贸完税市场和保税市场。内贸完税市场主要为国内航线船舶供油，保税市场主要为进出我国国际航线船舶供油，原来供应主要源于进口。2020年2月1日，国际航行船舶加注燃料油实行出口退税政策后，改变了保税油的供应格局，由“完全依赖于进口”向“自主生产并向市场供应”转变。

今年2月28日，由中国石油国际事业有限公司采购、锦西石化公司生产的1.5万吨出口退税燃料油，在青岛实华原油码头有限公司黄岛港区卸货作业。中国石油完成中国北方第一批低硫燃料油期货标准仓单的注册生成，参与完成了北方首单低硫燃料油期货交割，拓宽了中国石油出口退税燃料油营销渠道，进一步提升了中国石油保税燃料油市场竞争力。同时，东北提货、华东卸货的物流时间大大缩短，进一步提升了返程继提效率，将对缓解炼厂库存压力、保障炼厂平稳生产发挥积极作用。

低硫燃料油期货交割，是指在海关特殊监管区域或保税监管场所内、处于保税监管状态的期货合约所载商品，作为交割标的物进行实物交割的过程。2021年6月，青岛港成为中国北方首家低硫燃料油期货交割库。中国石油国际事业浙江公司积极拓展营销渠道，实时关注燃料油期货盘面盈亏平衡点，在国际事业成品油单元统筹下，加强一体化运作，面对时间紧、流程烦琐等紧张局面，与中国石油国际事业青岛公司密切配合，发挥各自优势，最终在上海国际能源交易中心规定的时间内完成仓单注册。

今年5月，吉林石化公司炼油厂抓住低硫船燃油市场效益较好的有利时机，调整优化资源，合理安排生产，当月生产低硫船用燃料油1.14万吨，创单月产量历史最高纪录。

高水平对外开放 助力行业高质量发展

低硫燃料油期货在对外开放方面具有四大亮点。

一是首次交割实现跨境交收，引领国内期货市场双向开放。低硫燃料油期货引入“境内交割+境外提货”的全新集团厂库交割业务模式，托克、复瑞渤和中基资源3家新加坡公司参与了首批跨境交收业务。这是中国期货市场交割国际化路程中的一次里程碑事件，为实体经济拓宽贸易渠道、提升资源配置效率赋能，实现了国内国际、期货现货、线上线下联动的多层次风险管理，有利于行业形成更科学合理的定价机制，提升中国重要大宗商品定价影响力。

二是保税船燃行业境外贸易首次使用人民币价格。复瑞渤新加坡、中燃国际石油（新加坡）、招商局能源贸易（新加坡）以及中粮国际船运公司，签订以上期能源低硫燃料油期货合约作为计价基准的船用燃料油供应合同，使中国燃料油期货价格首度成为境外贸易的定价基准，为中国期货市场高水平对外开放积累经验，服务国内国际双循环新发展格局建设。

三是打造低硫燃料油保税船供报价，共建长三角期现一体化油气交易市场。上期所与浙油中心共同推出，以低硫燃料油期货结算价为基准的“中国舟山低硫燃料油保税船供报价”。这是首个以国内期货市场价格为定价基础的人民币报价机制，为低硫燃料油期货价格传导至供油终端提供了一条真实、可靠的全新路径。2022年6月，在卖方报价的基础上，上期所与浙油中心继续发布INE舟山锚地供油买方报价，引入5家国际船运公司，实现买卖双方报价模式。

四是期现结合，探索期货市场多元化创新之路。2021年10月29日，上期所、上期能源首度发布低硫燃料油期货月均结算价，为相关品种市场提供与现货月度均价相匹配的期货价格信息，为企业的持续生产经营提供更多贴合实际需求的价格参考，更好地满足产业企业对贸易定价和风险管理的需求。

2021年，低硫燃料油期货市场整体运行平稳，风险可控，功能有效发挥，期现市场呈现高度联动、相互促进的格局，围绕燃料油期货价格开展的一系列创新实践取得重大突破，为推进中国期货市场双向开放、建设长三角期现一体化油气交易市场发挥了重要作用。

在未来发展中，上期所、上期能源将围绕以下三个重点积极推进工作：一是不断提升期货市场运行质量，扩大期货价格应用场景，推动国内炼厂、贸易商、船供企业等更多保税船供油产业链企业使用期货定价，拓展期货服务实体的广度和深度；二是加快推进低硫燃料油大宗商品期现货市场一体化建设，加强期现融合，为我国保税船用燃料油市场提供供油价、库提价等更多价格参考，推进产品创新，探索广泛匹配保税船供行业计价需求的低硫燃料油月均结算价期货合约等风险对冲工具；三是持续推动制度型高水平对外开放，加强与国际组织交流，大力提高“上海油”在国际金融市场的广泛应用，提升中国燃料油期货国际影响力，助力实体经济高质量发展。