当前全球原油现货贸易市场的供需状况，类似5月WTI原油期货交割价变成负值的现象，是否还会发生？随着上期所原油交割库持续扩容与上调原油仓储费用，未来一段企业用油企业在进行原油期货期权套期保值过程里，有哪些错误思维需要警惕与规避？21世纪经济报道联合三大商品期交所推出21云论坛-“套保秘籍”系列。本期主题为——油价巨震下的套保之道，特约嘉宾为海通期货能源化工负责人 杨安，以下为部分文字实录。

疫情导致了原油市场下游需求疲软，那么国内的炼油企业和原有的贸易商们，他们是怎么样利用期货市场进行相关的这种库存减值风险的操作的?目前有哪些策略更适合这些产业客户来运用?

国内的贸易商和炼油企业可用期货套保策略方式比较丰富，目前有非常完善的原油衍生品市场，包括美国的WTI原油期货、英国的布伦特期货和我们中国的SC原油期货，此外还有期权、场外掉期等衍生品工具之间的组合等等，具体怎么样用这些非常丰富的风险管理工具还是要看企业的套期保值的目标和思路。

目前国际三大基准原油期货，布伦特、WTI和上海SC运行情况有一定差异。首先是区域性的差异，其次还有品质差异，这些差异导致三大市场之间的价差会出现明显的波动，尤其是今年受疫情等因素影响，SC原油期货与布伦特和WTI原油之间的价差出现了大幅的波动，布伦特和WTI之间、布伦特和中东原油之间价差波动也是很大。那么针对不同阶段价差相对强弱，企业选择哪个工具就很关键。 所以我们认为，市场的状况在变化，其实最佳的套期保值策略，要看不同的企业当时的实际状况，选择一个相对最适合的操作方案，来与企业整体风险承受能力和愿意支付的成本进行匹配。

在企业可以承担一定的成本的情况下，企业就可以运用期权的方式来规避价格波动的风险，通过买入看跌期权或者卖出看涨期权对一部分库存做保值。当然也有几个需要注意的点。买入期权的时，我们要注意，因为我们是期权的买方，这时候你是需要支付一定的保证金的，并且在当前高波动率的市场情况下，你的权费用要比平时贵，那么这时候你就要看一下性价比是不是划算。卖出看涨期权的话，那么这时候你显然也是会面临另外一个问题，卖出看涨期权，看起来是对库存有对冲，但是如果真的价格出现了大幅的波动的话，你同样也面临风险。

一般而言企业在进行套期保值操作之前，首先要明白几个点，第一，企业套期保值的目标是什么。第二，在操作过程中企业能承受的风险有多大。 最后一点，我觉得对企业整体操作来说也是最重要的，是你对行情的判断是否客观符合市场的运行。在不同的情况下，操作方法是不一样的，操作效果也是不一样。如果预测行情会出现大跌，那么通过期货卖出保值肯定是最合适的；如果预测价格有下跌的风险，但是又不确定，这时候我们可以利用买入看跌期权来做保护；如果预期短期价格会比较相对强一点，但是后面远一点会下跌，那么这时候我们就可以卖出看涨期权来做保护库存的成本。

总之，保值的思路不应该是一成不变，而是应该根据你对行情的判断去选择更合适的风险管理策略。

前一段时间上期所不断增加着交割库的扩容，另外也上调了原油的仓储费用。未来一段时间企业应用原油期货在进行套期保值的过程中，有哪些需要注意的方向？

首先，我们先来谈一下上期所进行交割库扩容的措施。实际上我们目前来看，中国的原油市场需要有非常充裕库容，尤其是进入春节以后中国的原油期货市场的整个持仓量已经扩张了5倍，如果这时交割库容没有对持仓量相应的匹配的话，对于SC市场的稳定运行不利。上期所及时调整增加原油期货的扩容，一方面，可以防止市场因为交割库容不足出现风险事件。另一方面，可以适当的对国内过于乐观的做多情绪降温。

其次，交易所调整原油交割仓储费，因为整个原油市场的供应过剩，所以全球的原油市场的仓储费在今年都是出现了比较明显的上涨。包括游轮的运费也出现了十几倍、二十几倍的大幅上涨，这都是因为对仓储直接需求造成的。原油期货上市后，上期所的仓储费为0.2元/桶每天，但是当遇到这种极端情况后，现货市场上，整个原油的仓储费用都在上浮，0.2元/桶每天的仓储费已经不符合市场的实际运行情况，因此交易所把仓储费用上调到了0.4元/桶每天是反映市场真实供需关系，有助于维护交割库容稳定的。

仓储费用的提升对于保障实体经济避险需求得到及时响应和有效服务有积极作用。第一，可以减少部分没有原油储存需求的投机资金的操作。第二，可以让真正有原油需要的企业利用这些仓库，从而实现更好的为实体经济服务的目的，另外也可以让SC原油期货的运行更加趋向于理性。

未来企业在运用SC原油期货进行保值的过程中，我觉得需要注意以下几点。首先，要明确区域间价差的存在，目前市场上绝大多数原油现货计价的方式都是以布伦特原油为主，大概占到了全球贸易的60~70%，还有一部分以美国为核心的是以WTI计价为主，那么企业在锁价之后就会形成一个固定价。固定价的库存在上海原油期货市场进行保值的话，就会面临两个市场之间的价差风险，那么这种风险有可能会形成超额的套保效果，也有可能会出现不理想的套保效果。其次，企业的风险管理并非严格意义上的对冲，具体如何套期保值是需要根据市场的情况来决定的。 举个最简单的例子，如果我们未来预期到价格会大概率上行的话，那么这时候你的库存还需不需要套保？显然我们这时候对库存下跌的这种担忧是比较小的，这时候我们为规避价格下行的风险去做套保的话，就可能是我们让步出去概率更大的库存升值的潜在收益，等于把你的利润让给市场。如果我们判断未来价格会大幅下行，这时候我们会怎么做，那么这时我们肯定是要把库存进行套保。那么套保的比例，是我们需要去关注的一个焦点。我们如何去更好的控制我们的套保的头寸？对企业来说，对行情的判断，在不同的时间最终的决策是完全不一样。只有进行合理的搭配，企业才有可能获得真正的管理风险或者说对冲风险的目的。